Журнал «Агроинвестор»
«Черкизово» заплатила 5 млрд руб. за очередной птицеводческий актив
«Черкизово» закрыла сделку по покупке воронежского «Лиско Бройлера» — третьего птицеводческого актива с момента создания группы. Ранее компания приобрела «Куриное царство» и «Моссельпром». «Лиско Бройлер» контролирует 2% российского рынка, вписывается в бизнес группы и в перспективе положительно повлияет на ее капитализацию. Но лидером по объемам производства мяса птицы все равно останется холдинг «Приосколье».
Группа «Черкизово» купила третью за семь лет птицеводческую компанию — воронежскую «Лиско Бройлер». Это крупнейший инвестпроект по производству мяса птицы в регионе, его строительство начали в 2007 году, общая стоимость составила 6,3 млрд руб. «Черкизово» приобрела актив за 5 млрд руб., примерно половина суммы — долг «Лиско Бройлера» по банковским кредитам.
Хорошая синергия
В 2013 году «Лиско Бройлер» произвел 91,4 тыс. т мяса птицы в живом весе — 40% промышленных объемов Воронежской области, сообщила пресс-служба администрации региона в ответ на запрос «Агроинвестора». Максимальная мощность предприятия около 95 тыс. т в год.
По данным Росптицесоюза, компания занимает примерно 2% рынка бройлера в России. Согласно оценке менеджмента «Черкизово» в пресс-релизе о сделке, покупка актива позволит группе стать лидером отрасли с объемом порядка 0,5 млн т мяса птицы в живом весе в год.
Топ-менеджмент холдинга «Приосколье», сейчас занимающего первое место, отказался комментировать сделку «Черкизово», однако из присланных пресс-службой компании результатов за 2013 год следует, что лидер отрасли не изменится. В прошлом году предприятия «Приосколья» произвели 630 тыс. т мяса птицы в живом весе: 450 тыс. т в Белгородской области, 67 тыс. т в Алтайском крае и 113 тыс. т в Тамбовской области. «Поскольку “Приосколье” непубличная компания, мы оценивали объемы ее производства по данным официальной статистики, — поясняет финансовый директор “Черкизово” Людмила Михайлова (интервью с ней — на стр. 18). — Видимо, источники, которые мы использовали, не учли в расчетах какие-то активы “Приосколья”.
Несмотря на то, что «Черкизово» останется на втором месте, эксперты оценивают сделку как стратегически верную. «Стабильная ситуация с ценами в опте говорит о насыщении рынка сырьем. В таких условиях в отрасли обычно нарастает активность M&A, — говорит главный эксперт Центра экономического прогнозирования Газпромбанка Дарья Снитко. — Стратегически очень логично, что “Черкизово” увеличивает долю не за счет новых проектов, а за счет присоединения предприятий».
Сейчас производство мяса птицы уже не будет прибавлять такие объемы, как в предыдущие годы: импорта практически нет, прирост потребления незначительный, поэтому вполне естественно усиление тренда к консолидации отрасли, подтверждает вице-президент инвесткомпании «Атон» Иван Николаев. «На растущем рынке есть потенциал увеличения потребления, поэтому понятно, как реализовывать продукцию. Если рынок стабилен, чтобы обойти конкурентов, нужно иметь преимущество в издержках или качестве, что обычно требует больших инвестиций либо снижает их доходность. В этой ситуации вполне естественно, что крупные игроки поглощают мелких», — комментирует он.
Стратегия «Черкизово» — сочетание органического роста и M&A, прежде всего в сегменте птицеводства. «Мы лидеры мясного рынка страны и продолжаем расти: постоянно проводим мониторинг, смотрим на разные активы, — рассказывает Михайлова. — Сейчас многие компании понимают преимущества консолидации, особенно учитывая, каким тяжелым был прошлый год, а “Черкизово” заинтересована в приобретении качественных компаний».
По ее словам, топ-менеджмент группы хорошо знает рынок, общается с владельцами различных бизнесов, проводит переговоры с разными предприятиями, но не все в итоге приводят к сделкам M&A. Успешными на рынке мяса птицы, где ключевым каналом сбыта становятся сетевые ритейлеры, будут эффективные игроки с достаточной вертикальной интеграцией и масштабным экономичным производством, добавляет Михайлова.
С точки зрения территориального присутствия покупка актива в Воронежской области расширяет географию группы на юге, отмечает Снитко. Сейчас в регионе у компании действует свинокомплекс, есть растениеводческие активы и элеватор. «За счет собственного зерна компания получит синергетический эффект», — уверен Николаев. Михайлова подтверждает, что при анализе перспектив сделки «Черкизово» учитывала фактор синергии. «У “Лиско Бройлера” нет растениеводческого подразделения, а у нас в Воронеже около 30 тыс. га сельхозземель, — говорит она. — В целом мы, как крупный участник рынка, можем закупать сырье на более выгодных условиях, чем небольшие компании».
Приобретение «Лиско Бройлера» подтверждает стратегию развития «Черкизово» в направлении локализации активов в центральной части России, комментирует президент Agrifood Strategies Альберт Давлеев. Сделка позволит группе увеличить производственные мощности в птицеводстве на 21%, оценивает аналитик «Инвесткафе» Роман Гринченко, и даст возможность выйти на рынок ЮФО. По словам Снитко, рост доли рынка позволит «Черкизово» активнее работать с региональным сетевым ритейлом, который остается наиболее интересным каналом для продвижения в отрасли.
Greenfield vs M&A
При снижении рентабельности производства мяса-сырья приоритетом становится рост за счет поглощений, а не создания новых проектов, уверена Снитко. «Greenfield-проекты сейчас — это сумасшедший риск и огромный срок окупаемости», — солидарен Николаев. Строительство с нуля комплекса, аналогичного «Лиско Бройлер», стоило бы «Черкизово» примерно в два раза дороже покупки бизнеса, сравнивает Давлеев. «Сделка обошлась нам минимум на 20% дешевле, чем строительство», — подсчитывает Михайлова.
Правда, у роста через поглощения есть некоторые издержки, продолжает Николаев: актив нужно будет интегрировать, возможно, менять финансирование. «Но для компании это вполне стандартный процесс, к тому же он занимает намного меньше времени, чем строительство нового комплекса, его запуск и выход на проектную мощность, — добавляет эксперт. — “Черкизово” грамотно подходит к сделкам M&A и тщательно выбирает активы, думаю, раз они купили “Лиско Бройлер”, значит, предприятие как минимум неплохое, хорошо вписывается в структуру группы и его интеграция приведет к существенному синергетическому эффекту».
По оценке Гринченко, EBITDA margin «Лиско-Бройлера» в прошлом году составляла порядка 11%, при выручке около 5 млрд руб., что говорит о высокой эффективности бизнеса и качестве актива. «Поскольку благодаря вертикальной интеграции у предприятия хорошая рентабельность, думаю, наиболее выгодным было бы оставить это подразделение отдельно от остального бизнеса группы», — полагает аналитик. По его мнению, основной интерес для «Черкизово» представляет логистическая инфраструктура и присутствие на новом рынке.
Компания купила очень хороший, качественный актив, логистически и стратегически правильно расположенный, подтверждает Михайлова. Интеграция «Лиско Бройлера» будет происходить быстро — максимум три-четыре месяца, в том числе благодаря опыту предыдущих сделок и централизации ключевых функций в «Черкизово». «Мы сразу интегрируем закупки, продажи, логистику, получая синергию и добиваясь экономии на масштабе», — перечисляет топ-менеджер. По ее оценке, производственные показатели «Лиско Бройлера» уже достаточно хорошие, а, например, транспортные издержки за счет компактного расположения площадок даже ниже, чем у «Черкизово». Значительных инвестиций в проект группа пока не планирует.
По словам Михайловой, у «Лиско Бройлера» нет избыточной закредитованности, а эффективная ставка по долгу низкая. «Учитывая масштабы нашего бизнеса, его публичность и прозрачность, длительную кредитную историю и рейтинг компании на долговых рынках, мы априори можем получить ставку по кредитам намного ниже, чем игроки масштаба “Лиско Бройлера”», — уверена она.
Выгодно купили
Исходя из оценки прогнозных финансовых показателей «Лиско Бройлера» на 2014 год, сделка реализуется по мультипликатору EV/EBITDA равному 4,8, говорится в пресс-релизе компании. Николаев из «Атона» затруднился оценить, насколько справедлива сумма сделки, но коэффициент 4,8 для актива, который не будет расти, по его словам, невысокий. «Думаю, “Черкизово” купила компанию достаточно дешево, с дисконтом к собственному мультипликатору порядка 20% на момент объявления о сделке», — резюмирует он. По мнению Романа Гринченко из «Инвесткафе», оценка бизнеса воронежского предприятия существенно занижена: средняя оценка EV/ EBITDA аналогичных проектов 8,92. Сделка была достаточно привлекательной, соглашается Михайлова.
Цена рациональна, уверен Давлеев из Agrifood Strategies. «Сделка финансируется за счет средств компании, но пока не совсем ясно, где группа возьмет деньги. У “Черкизово” и так большая долговая нагрузка (соотношение чистый долг/ EBITDA, согласно годовому финансовому отчету компании, в 2013 году было почти 4,2)», — оговаривает эксперт.
Действительно, в отличие от предыдущей сделки с «Моссельпромом», владельцы которого получили около 2% акций «Черкизово», эта покупка финансировалась из собственных средств компании. «Она была полностью кэшевой, это свободный денежный поток, мы не занимали деньги на сделку», — подчеркивает Михайлова.
Прошлый год был одним из самых тяжелых в истории группы, в первом полугодии сегмент свиноводства показал убыток, но затем цены на свиней восстановились, а на зерно снизились, поэтому в 2014 году EBITDA «Черкизово» должна существенно вырасти, ожидает она, и соотношение долг/ EBITDA должно вернуться к долгосрочному тренду. «Учитывая, что у нас есть проекты в инвестиционной фазе, долг в абсолютном выражении несколько увеличится, но в целом соотношение будет в диапазоне 3-4», — делится Михайлова.
По мнению Николаева, сделка никак не повлияет на имидж компании в глазах инвесторов или курс акций в ближайшей перспективе. «Сомневаюсь, что сейчас что-то может глобально поменяться в инвестиционной истории “Черкизово”: теперь котировки бумаг российских компаний в большей степени определяют не их действия, а политическая ситуация, потенциальное удешевление нефти и девальвация рубля, — поясняет эксперт. — Но когда ситуация стабилизируется, вероятно, какой-то положительный эффект от покупки может быть оценен рынком».
После объявления о сделке акции «Черкизово» падали быстрее индекса, что, по мнению Николаева, вряд ли связано с покупкой «Лиско Бройлера». Из-за массированного оттока капитала с развивающихся рынков бумаги большинства российских компаний дешевеют, поэтому в текущих условиях сделка вряд ли повлияет на капитализацию, соглашается Михайлова.
Новость о покупке «Лиско Бройлера» позитивно отразилась на капитализации «Черкизово», спорит Гринченко. «Объем годовой выручки нового подразделения составляет 9% от общей выручки группы, — подсчитывает он. — Сделка повысит маржу компании по EBITDA в птицеводстве примерно на 1,7%, это подразумевает увеличение потенциала роста акций».
Актив с полным циклом
В производственный комплекс «Лиско Бройлер», помимо площадок откорма и содержания родительского стада и реммолодняка, входят инкубаторий (80 млн яиц в год), два комплекса по убою общей мощностью 13 тыс. голов в час, комбикормовый завод (40 т/ час) с элеватором (100 тыс. т единовременного хранения) и два утильзавода. Осенью прошлого года «Лиско Бройлер» запустил колбасный цех мощностью 30 т продукции в сутки, оценочно вложив в проект 70-80 млн руб., писал «Абирег». В начале февраля агентство сообщило о готовности компании расширить производство. Так же среди ее активов есть завод по производству гранулированных удобрений мощностью до 120 т/сутки. «Это полный производственный цикл, что является важным рыночным преимуществом», — комментирует Дарья Снитко из Газпромбанка.
